"厨电之王"的厨电生意，

为何不好作念了？

雇主电器交出了上市十五年以来最差的一份收获单。

2025 年，公司营收101.16 亿元，同比减少9.78%；归母净利润12.56 亿元，同比降幅达到20.38%；扣非净利润11.64 亿元，同比下落20.05%。三个中枢规画全线殒命。

这是雇主电器自 2010 年登陆成本市集以来，营收初度出现同比下滑。归母净利润的降幅，亦然上市以来初度冲破 20%的关隘。

在此之前，即便际遇疫情冲击、地产下行，雇主电器至少还保管着营收的正增长。2025 年，这层临了的体面也被撕破了。

更糟的还在后头。第四季度每每是厨电行业的旺季，亦然全年齿迹的收官之战。但雇主电器旧年四季度录得营收28.04 亿元，归母净利润仅9855.37 万元，单季净利率跌至3.5%。对比 2024 年同期，四季度归母净利润暴跌73.7%。

把时代线拉长，这种落差更令东谈主唏嘘。

2008 年至 2016 年，雇主电器的营收从8.655 亿元一齐决骤至70.17 亿元，九年翻了近八倍。其间最慢的一年，增速也有20% 以上。2016 年的高光时刻，营收增速27.56%，净利润增速45.32%，号称白电池块的增长神话。2021 年，雇主电器营收冲破百亿大关，达到101.5 亿元，同比增长24.84%。那是属于"厨电之王"的临了一个高光年份。

但拐点其实从 2016 年就仍是埋下。高速增长如丘而止，增速逐年放缓，从两位数滑落至个位数，最终在 2025 年坠入负增长平川。九年翻八倍的听说，和上市首年营收下滑的现实之间，只隔了不到十年。

主业的疲软是这一切的根源。

图源雇主电器官网

吸油烟机是雇主电器的命脉，2025 年孝顺收入49.85 亿元，占总营收的49.28%，同比下滑8.62%。燃气灶收入25.06 亿元，占比24.77%，同比下落9.76%。烟灶两大"压舱石"悉数占比高出74%，却双双掉头向下。这意味着雇主电器的中枢基本盘，正在资格上市以来的第一次信得过意旨的收缩。

基本盘守不住，第二增长弧线本应顶上来。但情况碰巧违犯——新业务板块险些是杜渐防萌。

洗碗机收入6.80 亿元，同比下落14.10%。这个被录用厚望、能掀开厨房新场景的品类，增速没能跑赢传统烟灶，跌幅反而更大。一体机收入6.42 亿元，下落8.82%，相通堕入萎缩。

更厄运的是集成灶业务。这个曾被视作雇主电器补王人渠谈短板、切入下千里市集的计谋品类，2025 年只卖了1.39 亿元，同比暴跌57.56%，径直腰斩。蒸箱收入0.31 亿元，下滑48.29%；烤箱0.25 亿元，下滑52.95%；消毒柜2.41 亿元，下滑34.11%。

蒸烤消三大类，跌幅从三成到五成不等。也曾尽心布局的品类矩阵，如今成了全面败退的战场。

诚然，可以把一部分原因归结于大环境。2025 年厨卫全品类零卖额1613 亿元，同比下落8.5%，统统行业都在承压。国补政策在年头带来一波脉冲式需求后，边缘效应马上衰减，下半年市集重归冷清。

但行业下滑 8.5%，雇主电器营收下滑 9.8%，跑输大盘自己就很阐述问题。更何况，集成灶近六成的跌幅、蒸烤箱超五成的坍弛，很难用"周期波动"一笔带过。

说到底，这份年报露馅的不是一时的运交华盖。方丈居品卖不动，新品类扶不起，增长点全面灭火——雇主电器濒临的，是一个比行业下行更为辣手的结构性困局。

雇主电器，还在为深度依赖房地产买单

雇主电器今天的困局，根子在往日十年的增长旅途里。

精装房政策红利期，工程渠谈曾是这家公司最壮健的引擎。高出 85% 的百强房企列入客户名单，渠谈收入占比一度冲破22.73%。对房企的大批直供模式，让雇主电器吃尽了地产上行周期的红利，也把行运和房地产牢牢捆在了通盘。

2025 年的数据把这套逻辑的反面露馅得透顶：工程渠谈收入10.75 亿元，同比暴跌35.84%。精装住宅新开盘套数只剩51.8 万套，同比下滑22.1%，精装渗入率35.9%。房企泥菩萨过江，厨电供应商随着下滑。

更要命的是利润。工程渠谈毛利率仅39.97%，在代销、直销、工程三大渠谈中垫底。为了冲鸿沟而接下的工程形态，实质上是一笔薄利多销的交易。鸿沟导向的 B 端策略，到了地产落潮期，不仅没能守住利润底线，反而成了累赘举座盈利才调的行状。

工程渠谈坍弛的代价，不仅仅收入下滑。

2021 年恒大暴雷，雇主电器当年计提坏账准备约7.78 亿元。2022 年再添4.54 亿元。两年时代，十几亿利润打了水漂。2023 年新增赔本降至1.21 亿元，看似拐点，实则余波未平。

2025 年的财报里有几个重要数字值得细读：全年核销坏账5.04 亿元，账面坏账准备余额收窄至5.72 亿元。不休层在第四季度挽救了工抵房的信用赔本算提比例，从 35% 上调至45%，特殊产生1.19 亿元信用减值。

这一挽救开释了两个信号。一是对剩余工抵房钞票的价值评估趋于保守——屋子拿在手里，增值别指望，不贬就可以了。二是不休层想尽快把旧账翻篇，宁可多提少许，也不想再把行状拖进下一年。

从 2021 年到 2025 年，过程计提、转回、核销几轮操作，这场由恒大激勉的财务"排毒"总算接近收尾。但收尾不即是清零，5.72 亿元的坏账准备余额仍挂在账上，辅导着那段激进彭胀的代价。

工程渠谈塌方，谁来补位？

谜底是代销。2025 年代销收入38.29 亿元，同比增长8.07%，占总收入比重升至37.85%，毛利率48.76%，同比培植2.09 个百分点。在家电行业举座承压的布景下，这是财报里独一像样的亮点。

但代销的增量不及以对冲其他渠谈的失血。直销及电商收入49.41 亿元，同比下滑12.96%，仍是第一大渠谈，却处于明显的收缩态势。经销渠谈更惨，收入仅1.43 亿元，暴跌25.74%，占比只剩1.42%，险些可以忽略不计。也曾被录用厚望的下千里市集渠谈，走欠亨。

国外市集增速顺眼——29.13%的同比增长，但实足额只须0.87 亿元，占总收入0.86%。橱柜品类蔓延倒是凶猛，收入1.81 亿元，同比增长346.62%，可基数太小，撑不起场所。

零卖渠谈下千里、橱柜品类蔓延、商用厨房布局、国外市集开拓——这四个新主见，不休层提了好多年。说穿了，代销是独一信得过移交的，专业赛事推荐平台其余三个要么体量太小，要么还在画饼阶段。旧引擎熄火，新引擎没接上，这是雇主电器最难过的局势。

财报里还有一组容易被忽略的数据，对于东谈主。

任富佳——副董事长、首创东谈主独子、施行交班东谈主——年薪从139.41 万元降至66.96 万元，降幅51.97%。副总司理何亚东从164.28 万元砍到65.35 万元，降幅60.22%。另一位副总司理周海昕从352.28 万元降至248.76 万元，降幅29.39%。

与此同期，职工总额从 5166 东谈主减至 4980 东谈主，少了 186 东谈主，其中时期东谈主员减少 179 东谈主。收入下滑超 9%，不休用度反而达到5.15 亿元，同比增长1.24%，创下历史新高。

高管降薪、职工除掉、用度却降不下来——阐述这家公司的问题不是砍几刀成本就能处分的。

但另一组数据变成了巧妙对照。2025 年公司晓示每 10 股派 5 元（末期），加上中期每 10 股派 5 元，全年悉数分成约9.45 亿元，股利支付率高达75%。大推动杭州雇主实业集团握股49.90%，按此比例获益约4.73 亿元。

高分成自己不是问题。但在事迹承压、渠谈重构、研发干涉吃紧的节点，把账上利润险些全部分掉，不由得让东谈主念念考：不休层是对畴昔增长没信心，合计钱留在公司不如分给推动？如故大推动有更要紧的资金需求？

不管奈何，这一有规画传递的信号并不乐不雅。高增长久的悦耳分成是共享收场，低谷期的高比例分成，更像是提前落袋为安。

旧坑还没填完，新故事能不可讲起来？雇主电器的谜底，写鄙人一年的财报里。

数字厨电，

能不可帮雇主电器找到出口？

雇主电器把我方最大的赌注，押在了 AI 数字厨电上。

财报里的数字照实顺眼：2025 年 AI 数字厨电全年销售额23.5 亿元，同比增长36%；其中 i 系列增速更快，同比增长65%。

"食神" APP 及小圭表注册用户冲破750 万，活跃用户同比增长70%。专利层面，发明专利肯求 890 个、授权 363 个（同比增长 13.08%），AI 烹调大模子专利数位居中国第一，近六年累计有用专利达6612 个。时期东谈主员近千东谈主中，AI 及智颖异系岗亭占比同比培植了16.13%。

这些数据若是单独看，像极了一个科技公司的新增长弧线。雇主电器需要这么的叙事——在油烟机销量见顶的时候，成本市集需要一个对于"第二弧线"的故事。

但增长的实质，需要阻隔来看。

数字厨电的实在成色，和财报呈现的不太一样。

雇主数字厨电创造者 i7 系列居品

AI 数字厨电的实质，不是单一新品类的爆发，而是给油烟机、燃气灶、烤箱这些老居品打上 AI 标签。  消耗者买的不是" AI "，而是换了新包装的烟灶套装。

23.5 亿元的销售额里，有若干是因为"食神大模子"的招引力带来的纯增量，有若干仅仅把正本属于传统品类的销售额搬到了一个新科目里——财报莫得阻隔讲，外界也很难知谈。

一个更直不雅的参照是比例：数字厨电 23.5 亿元，占雇主电器 101 亿元总营收的约 23%。这意味着还有77%的收入来自传统厨电业务。数字厨电跑得再快，也如故在给老主业"镀金"。

图源雇主电器官网

更重要的是消耗者端的接管度。AI 在家电上的存在感，于今还莫得被大大都消耗者信得过买单。语音限度油烟机、APP 退换火候，对厨房场景的改善颠倒有限。买烟机的东谈主爱护的依然是吸力、杂音和好不好擦，不是它搭载了若干参数的大模子。"懂烹调的 AI "这个标语喊得响亮，但离用户实在的痛点还有距离。

从数字看，问题更瓦解。

雇主电器 2025 年总营收同比下滑 9.78% 至 101 亿元。数字厨电多卖了约 6 个亿（按 23.5 亿的 36% 增速倒推），但传统业务掉得更多。基本盘在加快流失，新增长点又不够大——这是一个经典的"此消彼长"困局，况且消的雄壮于长的。

行业大布景也不断争。2025 年厨卫全品类零卖额1613 亿元，同比下落 8.5%。国补政策的边缘效应正在谗谄，消耗信心设备偏缓，房地产市集握续挽救——这意味着 2026 年的市集环境可能比 2025 年更难。数字厨电的增长，某种进程上是吃到了国补换新的红利，能不可在补贴退坡后保管增速，是一个大问号。

新故事难讲，竞争敌手们还在紧追不舍。

方太也在讲聪惠厨房的故事——配置聪惠厨房系统，讲生态化。雇主的旅途是用"食神大模子"作念软硬件串联，方太走的是系统整合阶梯。两个主见当今都还在早期阶段，莫得谁能说我方跑通了。

但方太有一个特色：它的品牌溢价更高，高端用户更骄慢为"方太"两个字付费。雇主电器的问题是，它的传统用户画像偏中年、偏实用主义，这些东谈主是不是会为了 AI 功能多掏钱，不细目。

而雇主电器信得过的威迫可能还不是方太，而是那些跨界进来的品牌。

追觅 2025 年 9 月发布了多款厨卫居品，隐讳集成灶、洗碗机、镶嵌式蒸烤箱，完毕烟机、灶具、蒸烤箱、消毒柜全链路智能联动。一季度大厨电环比增幅有 264% 和 320% 两个口径（不同渠谈），增速惊东谈主。追觅致使喊出了营收挑战1000 亿的主见，厨电是它必须拿下的战场。

图源追觅商城

追觅的打法和雇主完全不同。它是用作念扫地机器东谈主的时期积存降维打击——风机时期、传感器、算法优化，这些中枢才调自然可以移动到烟机和洗碗机上。更紧要的是，追觅莫得历史行状，不需要在渠谈利益和传统经销商之间纠结。

不啻追觅。好意思的、海尔这些笼统巨头正以全屋智能场景协同的上风争夺市集份额——对它们来说，厨电是从生态探讨去发展的的才调，但正因为生态，它们的协同才调反而更强。买一台能跟空调、洗衣机联动的烟机，对年青消耗者的招引力可能高出"食神大模子"。

就连华帝也在发力。均价2041 元、市占率10.03%的华帝，也在作念 AI 烹调助手和绽放生态。厨电行业正在从单品竞争转向生态竞争，而雇主电器的生态故事，讲得很勤恳。

外部竞争紧追不舍，里面的计较数据却揭示了另一个层面的问题，用度结构中的矛盾——研发干涉缩水、营销用度高企，可能比市集份额的流失更值得警惕。

2025 年雇主电器研发用度3.68 亿元，同比下落 11.05%；研发东谈主员818 东谈主，减少了75 东谈主。研发干涉占营收3.64%。与此同期，销售用度高达29.23 亿元，轻便是研发的8 倍。

2025 年本是雇主电器数字厨电计谋"新三年"（2023-2025）的发展节点。在这么一个重要年份收缩研发、加码营销，计谋上的矛盾感很强。

一个合理的解释是：公司需要短期数据来讲明数字厨电的告捷，是以把资源歪斜到了销售和渠谈上。但这意味着时期的深度积存被后置了——而 AI 厨电的竞争，最终如故要回到时期自己。

数字厨电能不可撑起畴昔，取决于 " 食神 " 到底是的确懂烹调，如故仅仅一个语音助手换了名字。8 倍的营销研发干涉比，露馅的更多是对短期增长的惊险，而非对长久时期的信心。

数字厨电是一扇门，但门后是不是正确的路，谁也说不准。

雇主电器的 AI 数字厨电计谋，实质上不是在卖 AI，而是在给厨电找一个新情理。这个情理在成本市集讲得通—— AI 大模子、发明专利中国第一、750 万注册用户，每一个都是好故事。但在消耗者厨房里，故事要换成吸力、杂音和擦洗便利度来检修。

2025 年是新三年的计谋节点。雇主电器交出了一份看起来可以的数字厨电收获单，但在这份收获的背后，是传统业务更大幅度的下滑，是研发用度的大幅收缩，是销售用度对研发的八倍碾压，是竞争敌手们握续带来的威迫。

雇主电器的困局，是多重压力重复的收场：主业烟灶受地产下行和需求足够的双重挤压，第二增长弧线尚未成型，工程渠谈的 " 旧伤 " 仍在蒙眬作痛，而数字厨电的故事虽入耳，最终能不可扛大梁还要打个问号。2026 年，雇主电器需要的不是更多想法包装，而是一场信得过的自我重塑。

（本文头图开始于雇主电器官网。）