「IPO 全不雅察」栏目聚焦初次公开募股公司，报说念企业家创业资格与到手故事，领会公司交易样式和规画功绩，并揭秘 VC、CVC 等各方成本力量对公司的投资加握。

作家丨薛皓皓

剪辑丨巴里

图源丨 Midjourney

上汽夫妇档，正在冲击汽车线控底盘的港股 IPO！

拿森科技作念的是汽车的"刹车和标的盘"——线控底盘系统。

在以前，这块商场险些被博世等外资巨头把持，而拿森科技恰是要在巨头口中抢食，填补"汽车产业国产化的终末凹地"。

凭借对原土需求的极致反应，拿森已踏进中国前三大内资线阻抑动供应商，客户掩盖长安、理思、零跑、奇瑞等主流品牌，其中长安汽车是其第一大客户，2025 年孝顺了近一半的营收。

在成本商场上，拿森科技不异备受细心。IPO 前，首创东说念主陶喆配头阻抑了公司 22.58% 的投票权。外部股东气势包括：天神投资东说念主王涧鸣握股 11.21%，是第二大股东；此外，启明创投握股 8.43%，稳居第一大外部机构股东，经纬创投握股 7.23%，高瓴成本握股 3.64%，宁德期间握股 3.98%，中银成本等国资也重金入局。

功绩方面，拿森正处于爆发期。2023 年至 2025 年，其营收从 2.72 亿元飙升至 6.15 亿元，年复合增长率超 50%。

可是，为了在期间上死磕巨头，拿森保握着不菲的研发干预，三年累计研发用度超 2.6 亿元。高研发与浓烈的价钱战，使得公司当前仍处于损失景况，2023 年至 2025 年净损失分袂为 2.01 亿元、1.70 亿元和 1.90 亿元。

拿森科技首创东说念主兼总司理   陶喆

01 上汽夫妇档创业，突破巨头把持

2016 年，底盘系统被博世等巨头左右，它们占据了中国近 80% 的商场份额。外资垄料订价权，国内主机厂可能因供应链而堕入停产。突破把持、罢了自主可控，是中国汽车产业的必答题。

创办拿森前，他在采埃孚和上汽摸爬滚打近十年，曾任上汽线控底盘电控精良东说念主，而上汽的汽车底盘期间处于行业进时局位。他知悉到：线控底盘是 " 汽车产业国产化的终末凹地 "。

趁新能源波涛，陶喆祛除上汽的优胜待遇，决定放胆一搏。同业者还有在上汽同事七年的配头刘倩。" 初创团队第一次见面，人人像地下党一样宣誓，要以自主研发攻克被 ' 卡脖子 ' 的底盘期间。"

陶喆任 CEO 主导期间；刘倩任 COO 把控运营财务。IPO 前两东说念主阻抑 22.58% 投票权。

动身点，由于业内长期被国外巨头左右，主机厂对国产信任度为零。

团队在星巴克待到打烊，租下办公室后每天责任到凌晨，从焊合 demo 起步。" 前五六年销售额异常微博，险些不错忽略不计。" 陶喆坦言。

陶喆配头刘倩（中间）

赛说念聘任上，拿森先作念制动，因其 " 卡脖子 " 比转向更严重。况且，拿森坚握 " 只作念国内没作念过，莫得作念好的居品 "，不与同业内卷，枪口直指博世、采埃孚等国际巨头。

这让拿森走出明晰的居品演进逻辑：2018 年量产中国首款电阻抑动助力系统 NBooster，搭载于国内主流新能源车型；2020 年量产 ESC；2024 年推出高集成 NBC 系统。这种嘱咐踩中智能化节点，NBC 在 2025 年孝顺了 49.1% 的营收。

面对巨头，拿森的上风是极致反应原土需求。投资近 1 亿元引进高自动化 Onebox 产线，算法全栈自研；ESC 草创集成冗余 EPB，为每辆车降本 300-400 元，减重 2.5kg。

据灼识扣问，2024 年拿森踏进中国前三大内资线阻抑动供应商。" 国产替代像 100 米竞走，当今刚到 20 米。" 陶喆判断，将来 5 年自主企业将占据超 50% 份额。

02 宁王、高瓴纷纷入局，启明为第一大外部机构股东

在拿森科技冲击港股的十年长跑中，一条由早期天神、头部 VC、产业成本与国资平台交汇的融资线跃然纸上。

在早期投资者中，最早下注、握股比例最高确当属天神投资东说念主王涧鸣。

2016 年 11 月，即拿森开荒数月后，他便在天神轮所有投资约 3440 万元，为拿森早期的期间死磕提供重要弹药。王涧鸣并非普通财务投资东说念主，他自 2011 年起担任乾德电子（专注于精密估量器的高端制造企业）董事长兼总司理。

行动产业老兵，他历害捕捉到线控底盘国产替代的后劲，并自 2018 年起担任拿森非扩充董事。当前，他握有公司刊行后 11.21% 的股份，是仅次于陶喆配头的第二大股东。

与王涧鸣同期入局的还有个东说念主投资者侯佳巧。她在 2016 年 11 月的天神轮中投资 560 万元，随后在 2017 年 9 月，首创东说念主陶喆研究到其对公司早期业务发展的促进作用，以零对价向其转让了部分股份，而到 2021 年，侯佳巧转让部分股权给宁德期间旗下的宁波问鼎。当前，侯佳巧握有公司刊行后 3.32% 的股份。

在投资金额上，经纬创投（杭州创乾）在金额和入局时点上都显得更为"重仓"。2019 年 1 月，在拿森急需资金鼓舞新址品量产的重要节点，经纬创投在 B 轮重金干预 1.4 亿元，后又受让 1000 万元老股，累计干预约 1.5 亿元。

行动曾投资理思汽车、宇树科技的硬科技投资机构，其重金押注是对拿森实力的背书。当前，其握股 7.23%。

高瓴成本在公司迈向熟习期的 C 轮和 D 轮轻薄发轫。2021 年底，高瓴通过 VNTR 和 MAUT 所有投资 1 亿元，所有握股 3.64%。

行动国内头部 VC，2026世界杯赛事竞猜中国官网启明创投在 2018 年 4 月的 A 轮便以 5000 万元押注拿森，而后在 B 轮及老股受让中握续加注。按已暴露口径，启明创投通过 QM103 和启明融科所有投资约 1.1 亿元。当前，其所有握股 8.43%，稳居第一大外部机构股东。

金浦成本（苏州苏商）在 2018 年 4 月的 A 轮与启明创投同步入局，投资 5000 万元；2019 年 1 月 B 轮不息追加 1500 万元。

不外，在后续几年中，金浦成本退出了部分股权。招股书浮现，2022 年底至 2023 年底，金浦成本先后向尚融聚鑫、启高致和、尚融宝盈及重庆科兴转让股份，累计套现约 7500 万元。当前，金浦成本仍握股 4.67%。

产业成本与国资的入局不异细心。2021 年 8 月，宁德期间通过宁波问鼎在 C1 轮认购 8416 万元。行动能源电板龙头，其入局在产业链协同上绽放了弘大思象空间，当前握股 3.98%。

在国资方面，先进制造产业投资基金二期（由财政部和国投集团等出资的国度级基金）在 C2/C3 轮及 D 轮中累计干预 1.8 亿元，握股 6.26%；中银成本（背后为中国银行）在 C2/C3 轮中干预 1.5 亿元，握股 6.63%。

此外，长安汽车旗下的长信智汽、海盐县财政局配景的嘉兴云森等国资与产业成本也纷纷入局。

03 年入超 6 亿，年营收增速超 50%

从营收弧线来看，拿森科技正处于爆发式增长的斜坡。2023 年至 2025 年，公司营收分袂为 2.72 亿元、3.91 亿元和 6.15 亿元，年复合增长率高达 50.2%。

这一增速的背后，是其中枢居品 NBC（Onebox）的范围化放量。2023 年，尚未大范围量产的 NBC 仅罢了营收 10.8 万元，但到了 2025 年，这一数字飙升至 3.01 亿元，占总营收的比重从 0.0% 跃升至 49.1%，成为拉动功绩增长的全都主力。

与此同期，ESC 和 NBS 居品在 2025 年分袂孝顺了 1.78 亿元（占比 28.9%）和 1.19 亿元（占比 19.4%）的营收，造成了肃穆的居品矩阵。

可是，不菲的研发干预照旧是悬在头顶的达摩克利斯之剑。

2023 年至 2025 年，拿森科技的研发用度分袂为 9650 万元、8760 万元和 8300 万元。尽管研发用度占营收的比重从 35.5% 下落至 13.5%，但全都金额照旧较高。

高研发干预与浓烈的商场竞争，使得拿森科技当前仍处于损失景况。2023 年至 2025 年，公司净损失分袂为 2.01 亿元、1.70 亿元和 1.90 亿元。

在客户结构与交易化拓展上，拿森科技展现出了极强的头部王人集效应与客户粘性。2023 年至 2025 年，前五大客户孝顺的营收占比分袂高达 97.9%、96.5% 和 94.4%。

其中，第一大客户长安汽车在 2025 年孝顺了 2.90 亿元营收，占比达 47.2%。此外，2024 年新增的客户 B（专注乘用车研发坐蓐的非国有企业）马上成为第二大客户，2025 年孝顺了 1.32 亿元营收，占比 21.5%。

值得闲散的是，拿森科技的客户总和从 2023 年的 15 家增至 2025 年的 18 家，主要客户留存率一语气三年保握在 100.0%，定点总和更是从 51 个激增至 117 个。

从扫数国内线阻抑动赛说念而言，拿森科技靠近的竞争表情可谓群狼环伺。在这个由外资巨头（博世、大陆、采埃孚）占据大部分份额的商场中，原土玩家正在勤苦解围。

公司 A、公司 B、公司 C 和公司 D 可能分袂是比亚迪旗下的弗迪科技、伯特利、利氪科技和亚太股份。

与国内最强的原土供应商伯特利比较，拿森科技在体量上仍有弘大差距。伯特利 2024 年营收近百亿，净利润超 12 亿，是赛说念中独一罢了盈利的玩家（市值近 300 亿元，市盈率近 30 倍）。

在创业公司阵营中，利氪科技和千顾科技不异是拿森科技最胜利的敌手，它们在融资范围或特假寓品出货量上各有侧重，共同推高了赛说念的竞争烈度。

面对这些强盛敌手，拿森科技的中枢各异化上风率先体当今其全栈自研的底层期间架构上。拿森科技领有涵盖阻抑算法、软件和硬件的竣工期间闭环。

在算法层面，其开荒了先进的动态闭环阻抑算法，交融液压及再生制动扭矩，并整合了车轮制能源需求仲裁及忖度模块，确保了最好的车辆领略性及安全性。

在软件平台方面，基于 AutoSAR 圭臬构建的模块化架构，不仅罢了了和洽交流，还能无缝集成第三方及客户开荒的软件。

在硬件平台筹算上，拿森科技集成了高安全性行程传感器、电机位置传感器等重要部件，其机械结构与液压系统筹算更是包含了自主开荒的踏板脚感模拟器等中枢期间。

这种期间底座，因循了拿森科技前瞻性的管线居品布局。

除了在售的 NBC，拿森科技已见解了竣工的下一代智能底盘蓝图：旨在为 L3 及以上智驾提供双旅途制动架构的 RBC 处治决议，预测 2026 年底前具备大范围量产智商；代表全电子化制动演进标的的首款全干式 EMB 处治决议，预测 2026 年底前具备大范围量产智商；抖擞 L1 至 L4 级自动驾驶平台功能安全的 EPS（线控转向）及 SBW（全冗余线控转向）处治决议，预测 2027 年运转量产；以及将转向、制动及悬架阻抑集成到和洽架构中的 NXU 通顺阻抑器，预测 2027 年底前具备大范围量产智商。

当前，拿森科技的客户涵盖了长安、理思、零跑、奇瑞、上汽、广汽等宽广主流品牌。这种沉寂性，使得拿森科技在拓展新客户时，简略幸免整车厂之间的利益冲突，取得更泛泛的商场信任。

此外，拿森科技是赛说念中独一已递表港交所的公司。在将来 2-3 年，跟着 EMB 量产节点的邻近和 L2+ 自动驾驶浸透率的普及，拿森科技巧否借助成本商场的力量，在这场底盘革射中到手解围，值得拭目而待。

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